我國全國碳排放權交易市場自2021年7月16日啟動交易以來，至2021年9月30日已運行約一個季度。除個別交易日極值外，成交量總體較低，且成交量較高的交易日主要是由大宗協議交易拉動。掛牌協議交易在第一個月較活躍，在趨于平淡后近期又有活躍跡象。全國碳市場啟動初期交易價格處于較高水平，但是隨著交易規模在初期活躍后趨于平淡，交易價格也逐步回落。9月以來，碳排放配額CEA交易價格逐步企穩，在43元/噸附近波動。大宗協議交易價格相對較低。

從試點碳市場的運行規律來看，交易需求對成交量、成交價格的影響較大，履約期之前1-3個月交易較活躍，履約期之后成交價格大概率下降。預計全國碳市場交易有望于2021年第四季度趨于活躍，交易價格在2021年第四季度或有小幅上漲，交易價格階段性低點或將于2022年1月出現。

一 全國碳排放權交易市場簡介

我國全國碳排放權交易市場已于2021年7月16日啟動交易。全國碳排放權交易市場根據《碳排放權交易管理辦法（試行）》的相關要求建設，交易場所、交易產品、交易主體、交易規則等均已明確。

（一）全國碳排放權交易市場的建設情況

2021年1月發布的《碳排放權交易管理辦法（試行）》明確，由生態環境部按照國家有關規定，“組織建立全國碳排放權注冊登記機構和全國碳排放權交易機構，組織建設全國碳排放權注冊登記系統和全國碳排放權交易系統”。在前期碳排放權交易試點的基礎上，全國碳排放權市場采用“雙城模式”，由上海、武漢分別承擔交易機構、注冊登記機構的建設工作，具體是由上海環境能源交易所負責全國碳排放權交易系統的建設。

根據《碳排放權交易管理辦法（試行）》，“屬于全國碳排放權交易市場覆蓋行業”，“年度溫室氣體排放量達到2.6萬噸二氧化碳當量”的企業應被納入“重點排放單位”。結合碳排放歷史數據的積累和碳排放權交易試點的經驗，在全國碳排放權交易市場建設初期，僅電力行業的2225家企業被納入全國碳排放權交易市場。未來石化、建材、鋼鐵、有色、航空等行業的企業也將逐步納入全國碳排放權交易市場。

《碳排放權交易管理辦法（試行）》明確，全國碳排放權交易市場的交易產品為碳排放配額，英文簡稱為CEA。重點排放單位以及符合國家有關交易規則的機構和個人，是全國碳排放權交易市場的交易主體。但在全國碳排放權交易市場建設初期，目前僅2225家電力企業可參與交易，其他機構和個人暫時無法直接參與交易。

（二）全國碳排放權交易市場的交易規則

2021年6月22日，上海環境能源交易所發布《關于全國碳排放權交易相關事項的公告》。根據公告，碳排放配額CEA的交易通過上海環境能源交易所承建的全國碳排放權交易系統進行，交易方式主要包括協議轉讓、單向競價，其中協議轉讓又包括掛牌協議交易和大宗協議交易。

交易主體通常采用掛牌協議交易或大宗協議交易的方式完成交易。二者最大的差異在于交易規模，掛牌協議交易的單筆買賣在10萬噸之下，而大宗協議交易的單筆買賣必須在10萬噸之上。此外，大宗協議交易的漲跌幅上限可達30%，而掛牌協議交易為10%。

單向競價交易方式一般不應用于日常的碳排放配額交易，通常以交易所單獨組織的形式開展。例如，未來對于碳排放配額的有償發放，可由上海環境能源交易所組織，以單向競價方式開展。

二 市場交易情況回顧

我國全國碳排放權交易市場自2021年7月16日啟動交易以來，至2021年9月30日已運行約一個季度。回顧全國碳排放權市場第一個季度的運行情況，將有助于把握其運行規律。

（一）交易規模

1.除個別交易日極值外，成交量總體較低

由于目前僅電力行業的控排單位可參與交易，全國碳排放配額CEA的成交總體上并不活躍。在個別交易日，全國碳排放配額CEA的成交量出現了極值，例如7月16日、9月30日。

7月16日為全國碳排放權交易市場首個交易日。根據公開披露信息，中石油、中石化、華能集團、大唐集團、華電集團、國電投、國家能源、申能集團、浙能集團、華潤電力等企業參與了全國碳市場首日交易。首個交易日成交量出現“開門紅”，但從統計意義上，首個交易日的成交量具有較強的偶然性，無法較好地體現市場的常態化成交情況。

9月30日，全國碳排放配額CEA成交量達847.44萬噸，創出新高。主要原因在于，碳排放配額的發放，一般需經歷預分配和最終核定2個階段，最終核定的碳排放配額如與預分配不一致，則需多退少補。根據公開披露信息，碳排放配額的預分配于2021年5月完成，最終核定工作于2021年9月底完成。因此，隨著控排單位最終明確其碳排放配額規模，將有助于控排單位對履約清繳活動進行安排，并購入碳排放配額缺口。

2.成交量較高的交易日主要是由大宗協議交易拉動

除了7月16日、9月30日2個極值交易日外，其他成交量較高的交易日為7月28日、8月9日、8月16日、8月20日、8月25日、8月27日、9月29日。在全國碳排放權市場運行的第一個季度，出現大宗協議交易的交易日共9個。如果某一交易日存在大宗協議交易，則該交易日的成交量將被明顯拉升。

3.掛牌協議交易第一個月較活躍，趨于平淡后有活躍跡象

不考慮大宗協議交易對某交易日成交量拉動的影響，掛牌協議交易的成交量更能反映碳排放配額CEA的日常交易活躍度。從交易活躍度的角度，全國碳排放權市場啟動后第一個季度可分為3個階段。

第一個階段為全國碳市場啟動后的第一個月，即7月16日-8月15日。碳排放配額CEA的交易相對活躍，初期每日掛牌成交量在10萬噸之上，后逐步下降至2萬噸-8萬噸。

第二個階段為全國碳市場啟動后的第二個月，即8月16日-9月17日。碳排放配額CEA的交易趨于平淡，大部分交易日的成交量都在1萬噸之下，僅個別交易日的成交量在1萬噸之上。

第三個階段為9月18日至9月30日，碳排放配額CEA的交易有再次活躍的跡象。主要原因在于，臨近9月底碳配額的最終核定，控排單位的碳配額富余與缺口已逐步清晰，控排單位對碳配額的交易需求也基本明確。

（二）交易價格

1.交易價格回落后趨于穩定

全國碳市場啟動初期，碳排放配額CEA的交易價格處于較高水平，基本在53元/噸的水平上下波動，最高曾達到58.70元/噸。但是，隨著交易規模在初期活躍后趨于平淡，碳排放配額CEA的交易價格也逐步回落。9月以來，碳排放配額CEA交易價格逐步企穩，在43元/噸附近波動。

碳排放配額CEA交易價格最低曾下探至41元/噸。例如，9月9日、9月14日、9月17日、9月29日這4個交易日，交易價格均下探至41元/噸附近。但在每次交易價格下降至41元/噸附近之后，價格均會有所回升，未再繼續下跌。

碳排放配額CEA的價格走勢，與交易規模有一定的聯系。7月16日-8月15日，這一階段市場交易相對活躍，交易價格也處于較高水平。8月16日-9月17日，這一階段市場交易平淡，交易價格逐步回落。而隨著9月末交易再次出現活躍跡象，交易價格也有一定的回升。

2.大宗協議交易價格相對較低

對于有大宗協議交易發生的9個交易日，分別以“成交額/成交量”計算掛牌協議交易、大宗協議交易的平均交易價格。大宗協議交易的平均交易價格基本均低于掛牌協議交易，價格下浮的幅度基本在1%-3%的范圍，但也有2個交易日的價格下浮幅度在15%以上。

（三）小結

對全國碳排放權市場第一個季度的交易規模、交易價格進行回顧，可以初步總結以下幾條規律。

第一，各交易日交易規模差異較大，且受碳配額核定、履約等因素影響較大。在日常的掛牌協議交易中，每日成交量可達10萬噸級別。如果某交易日存在大宗協議交易，當日成交量可達百萬噸級別。并且，碳配額核定、履約等因素，會對控排單位的交易需求產生較大的影響。

第二，交易價格下限似已形成。根據公開披露信息，近兩年來我國地方試點碳市場的加權平均碳價約在40元/噸。從全國碳市場目前的運行情況來看，41元/噸的交易價格似乎已基本成為交易價格的下限。

第三，大宗協議交易價格可具有一定的優勢。大宗協議交易僅在個別交易日出現，但成交量較大，有望達成較優惠的價格。

三 對全國碳市場交易情況的預判

在全國碳市場啟動之前，我國已有地方碳市場的試點。地方碳市場的交易情況，可以為全國碳市場的交易情況提供一定的參考。以下以上海碳市場為例，總結碳交易的規律，并對全國碳市場下一步的交易走勢進行預判。

（一）上海碳市場的交易情況

1.履約期之前1-3個月成交量規模較大

從2019年、2020年2年的情況來看，上海碳市場碳排放配額SHEA成交最活躍的時段為履約期之前的1-3個月。其中，2019年的履約期截止日為11月29日，2020年的履約期截止日為10月30日。對應的成交量規模較大的月份分別為2019年11月、2020年7月末至10月。

2.成交量較大的時段成交價格波動相對較小

由于上海碳市場碳排放配額SHEA的交易集中于履約期之前，其他大量的交易日成交量均較低。在成交不活躍的情況下，交易的發生具有一定的偶然性，成交價格波動較大。而在履約期之前的1-3個月，成交量的活躍可以使成交價格的波動幅度迅速下降。

2019年SHEA的交易主要活躍于11月，成交均價在11月初期仍有小幅波動，但后續逐步穩定于44-45元/噸。2020年SHEA的交易自7月末進入活躍期，8月上旬仍有一定的波動，但自8月中旬至10月，成交均價逐步穩定于40-41元/噸。并且，隨著履約期的臨近，成交均價均有一定的上漲趨勢。

3.成交均價在履約期之后大幅下降

在履約完成之后，控排企業對碳排放配額的需求將大幅下降。2019年、2020年履約期之后，上海碳市場碳排放配額SHEA的成交均價均出現了大幅下降。

上海碳市場2021年的履約期已于9月30日結束。2021年的交易情況與2019年、2020年大體相同。2021年8月下旬之后，SHEA的成交逐步走向活躍，直至9月末。隨著履約期結束，10月以來SHEA的成交量已大幅萎縮。2021年8月下旬至9月中旬，SHEA的成交均價曾出現較明顯的下降。9月下旬之后，隨著履約期的臨近，SHEA的成交均價又有較明顯的上漲。隨著履約期結束，SHEA的成交均價同樣出現了大幅下降的情況。

2021年以來，上海碳市場碳排放配額SHEA成交均價的波動幅度已較2019-2020年大幅降低，在38元/噸-42元/噸的區間波動。2019-2020年，SHEA成交均價的上限可達50元/噸，下限為27元/噸。2021年履約期之前的成交活躍期，雖然成交均價有一定的波動，但對比2019年以來的情況，仍為較小的波動幅度。

（二）碳市場交易規律總結

1.交易需求對成交量、成交價格的影響較大

在一個完整的履約年度中，發放給控排單位的碳排放配額總量在確定后一般不會發生大的變動，即碳市場的資產供給是比較穩定的。從上海碳市場的交易情況來看，一般是在履約期之前1-3個月，控排單位當年的碳排放配額富余或缺口已基本明確，交易需求也因此形成，進而對成交量、成交價格產生較大的影響。因此，影響碳市場成交量、成交價格的主要因素是在需求端。

2.履約期之前1-3個月交易較活躍

碳市場的運行有自身的特色。關于碳配額的發放，需歷經預分配和最終核定2個階段。在最終核定碳配額之前，由于預分配的碳配額仍有可能多退少補，控排單位的碳配額交易需求將被抑制。因此，控排單位對碳配額的交易需求，往往需要在臨近履約期的階段才能較清晰地確定。從上海碳市場的交易情況來看，履約期之前的1-3個月一般是碳交易的活躍期。

3.履約期之后成交價格大概率下降

控排單位一旦完成履約，短期內對碳配額的交易需求將極大地下降。因此，碳配額價格的階段性低點，在履約期之后出現的概率極大。而在市場交易的非活躍期，碳配額的成交價格往往波動較大，雖然同樣會出現價格的階段性低點，但對價格走勢準確判斷的難度也較大。

（三）對下一季度交易情況的預判

1.全國碳市場交易有望于2021年第四季度趨于活躍

根據公開披露信息，全國碳市場首個履約周期為2021年1月1日至12月31日。如無其他延期安排，12月31日為履約最后期限。根據碳交易的一般規律，履約期之前的1-3個月，碳配額交易有望走向活躍。

然而，目前全國碳市場僅納入電力行業的2000多家控排單位。在全國碳市場交易主體數量較少的情況下，雖然預計第四季度全國碳市場交易有望逐步趨于活躍，但碳配額交易的活躍度仍將受到一定的制約。

2.CEA交易價格在2021年第四季度或有小幅上漲

根據碳交易的一般規律，市場交易的活躍，將有助于形成更加公允的市場價格，降低碳配額成交價格的波動性。隨著履約期的臨近，特別是履約最后期限前的半個月-1個月，碳配額的成交價格一般均會上漲。按照目前的安排，12月31日為本輪全國碳市場履約最后期限，預計CEA交易價格在第四季度或將出現一定幅度的上漲，且上漲或將主要集中于12月。

3.CEA交易價格階段性低點或將于2022年1月出現

在2021年12月31日完成本輪履約之后，全國碳市場將進入下一輪履約期。根據碳交易的一般規律，履約期之后往往會出現碳價的階段性低點。因此預計CEA的價格階段性低點或將于2022年1月出現。